登录×
电子邮件/用户名
密码
记住我
股市

COVID-19疫情下的价值投资

伍治坚:股市是由人组成的,只要人性不变,投资者就有可能犯错误,因此也可能会为价值投资者创造机会来获取更高的投资回报。

2020年,由于COVID-19疫情的影响,投资传奇巴菲特管理的伯克希尔-哈撒韦,仅在第一季度就浮亏500亿美元。其中,巴菲特一开始买入,后来又很快清仓的航空股,是造成伯克希尔-哈撒韦损失最重的仓位之一。

多年以来,巴菲特不遗余力的宣传价值投资理念,并且坚持身体力行,在全世界吸引了众多的价值投资信徒。然而在最近几年,价值投资似乎并没有给投资者们带来他们期望的回报。

举例来说,从2001年年初开始,截止2020年5月中,在这差不多20年的时间里,标普500指数的总回报(以IVV计)为122%左右,差不多翻了一倍多。同期,标普500价值指数的总回报(IVE计)为62%左右,仅为市场平均回报的一半。而标普500成长指数的总回报(IVW计)为187%,大幅度跑赢了价值和宽基指数。

在历史上,价值投资者在某段时间内回报不佳,落后于市场大盘指数,是经常发生的事情。哪怕是价投之王巴菲特,也经常跑输市场。让人印象比较深刻的包括:1989到1993年,巴菲特的投资业绩比市场大盘落后25%。1998到2000年,伯克希尔-哈撒韦股价落后市场基准54%,当时的媒体和投资圈充满了对巴菲特”廉颇老矣“的质疑声。2002到2005年,伯克希尔-哈撒韦股价回报落后市场基准30%,后来花了5年多时间才追回来。

问题在于,最近这一次伯克希尔哈撒韦无法战胜市场,持续的时间有点长。从2009年年初算起,到2020年3月底,伯克希尔哈撒韦和标普500指数(不含红利)的累积回报,都是181%左右。也就是说,伯克希尔哈撒韦已经持续十多年无法战胜市场。当然,两者的差别并不显著,大约为标普500指数每年2%左右的分红。正如巴菲特自己所说:在很多时间里,投资者购买伯克希尔哈撒韦股票,和购买标普500指数基金,得到的回报是差不多的。

不管是价值投资的代表巴菲特,还是代表价值股票平均回报的价值指数,其回报都让人失望。背后有哪些主要原因呢?

有一些观点认为,现代企业会计制度,已经跟不上时代进步的步伐。价投中最常用的标准之一,是购买市净率低的公司。然而,现代经济中,有越来越多的公司的资产,偏重于无形资产。由于在会计中无形资产不被计入净值,因此无形资产比重比较高的公司,其市净率也可能”虚高“。典型的互联网企业,像谷歌、脸书、亚马逊等,其资产中有很大一块都是无形资产,而由于其市净率比较高,因此可能被价值投资者排除在外,进而影响了他们的投资回报。类似的逻辑也会影响价值投资者购买那些研发投入比较多,知识产权比较丰富的医药公司和软件公司股票。

也有观点认为,在科技行业,没有反垄断法去限制巨头的无限扩张,赢家通吃的现象比历史上任何行业都更加严重。在每一个细分领域,只要出现了一家科技巨头,那么其他公司想要挑战其霸主地位,就变得难上加难。这就加深了这些公司的护城河,能够让他们享受更长期的超额利润。因此,其公司股票的估值也可以长时间保持在比较高的水平,而不至于发生”均值回归“。

展望未来,价值投资还会王者归来吗?对价值投资保持信心的拥趸们,其最大的支持理由,来自于对人性的认识。在股市中,充满了各种不理性的投资者,正是因为这些非理性投资者的存在,才造就了价值股票被低估。这些被低估的股票被聪明的投资者捡到,因此让那些聪明人获得了更高的投资回报。人的不理性,主要体现在这几个方面:

版权声明:本文版权归FT中文网所有,未经允许任何单位或个人不得转载,复制或以任何其他方式使用本文全部或部分,侵权必究。

读者评论

FT中文网欢迎读者发表评论,部分评论会被选进《读者有话说》栏目。我们保留编辑与出版的权利。
用户名
密码
设置字号×
最小
较小
默认
较大
最大
分享×