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方正集团

北大方正案牵动千亿美元附维好协议的离岸债

方正集团的破产管理人表示,将不承认由方正提供的维好协议支持的17亿美元债务。此案的裁决可能给中国美元债券市场带来巨大影响。

一度实力强劲的国有综合性企业北大方正集团(Peking University Founder Group)破产,可能动摇中国企业发行的约1000亿美元债务。中国美元债券市场的投资者正密切关注这一动向。

负责方正集团重组事宜的破产管理人方面表示,他们不会承认由方正集团提供的所谓“维好协议”(Keepwell Deed)支持的约17亿美元债务。方正集团是一家与中国顶尖学府北京大学有关联的国有科技企业集团。

维好协议是一种支持凭证,为外国投资者提供某种程度的保证,保证中国母公司将兑付离岸子公司发行的美元债券。维好协议于2012年推出,目的是让外国投资者对中国的美元债券市场更加放心。

如果未来几周北京的法院做出有利于政府背景的破产管理人的裁决,可能会促使巨额的附有维好协议的债券重新定价。

安本标准投资(Aberdeen Standard Investments)亚洲和澳大利亚公司债券主管保罗卢卡谢夫斯基(Paul Lukaszewski)表示:“市场将极其密切地关注此案,其裁决结果可能对中国美元信贷市场的发行者和投资者产生广泛影响。”

根据金融研究公司CreditSights的数据,包括金融集团华融(Huarong)和房地产开发商大连万达(Dalian Wanda)在内的中国企业今年已发行约110亿美元的附维好债券的债券。中国有近1000亿美元的未偿离岸债务由这种维好协议支持。

维好协议近年来已面临多次挑战,包括2016年国信证券(Guosen Securities)和2018年中国国储能源化工集团(China Energy Reserve and Chemicals Group)的违约,尽管这些债务最终得到了偿还。

2014年,中国外汇监管机构允许企业为其离岸债务提供直接担保,以此作为另一种安抚投资者的方式。但许多企业仍然使用维好协议,因为出具维好协议无需获得监管机构的批准。

方正集团的案子是维好协议首次在母公司进入破产管理程序的情况下在中国法庭上经受考验的案件。

“现在的问题是,母公司信用质量恶化时会发生什么。”标普全球(S&P Global)企业评级董事总经理李国宜(Christopher Lee)说,“(投资者)一开始就应该问这个问题。”

方正集团今年2月发生在岸债务违约,成为了罕见的知名国有集团破产案的主角。中国央行和其他政府机构人员组成的破产管理人已着手对其约260亿美元的债务负担进行重组。

由一名中国央行分行负责人牵头的破产管理人告诉方正债权人,他们将承认对债券的直接担保,但不承认美元债券附带的维好协议。如果法庭同意这种观点,维好协议结构将被判无效。

投资者和分析师也认为,如果维好结构因此案而失效,债券收益率很可能上升。债券收益率随债券价格下降而上升。

许多附维好协议债券的发行方也可能被迫重组这些债务,以纳入直接担保。

这还可能影响评级机构对这些债券的评级。标普和惠誉(Fitch)均表示,将逐个研究每一家企业和每一笔债券,以确定是否有必要调整评级。

译者/何黎

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