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利率

零利率下投资者还能买债券吗?

伍治坚:全球主要发达国家利率接近于零,甚至为负,为投资人提出了一个新课题:如何看待债券的价值?在投资组合中还有没有必要购买债券?

从2016到2019年,美联储进入升息周期,其基准利率从0-0.25%逐渐上升到2.5%左右。然而从2019年下半年开始,美联储在各种压力和考量之下,又决定逆转之前的升息步伐,开始逐渐降息。2020年第一季度爆发的COVID-19全球大流行,加速了这一过程。短短几个月后,美联储的基准利率“一朝回到解放前”,再次回到零利率。其他几个主要发达国家的央行,比如英格兰银行,日本央行,欧洲央行等,也都差不多,将其基准利率维持在零、甚至是负水平。

上述情况,为全世界所有的投资人提出了一个新课题:如何看待债券的价值?在投资组合中还有没有必要购买债券?

长期以来,债券一直是资产组合中必不可少的最重要资产类别之一。债券有几大好处:首先,安全。如果购买发达国家政府债券,他们违约的概率非常低。由美国联邦政府发行的美元国债,经常被视作无风险资产,即大家假定它不可能违约。就是说不管怎么样,最差情况下总能保本。

其次,可以预测的现金流收入。不管经济处于增长还是衰退期,不管股市上涨还是下跌,债券的利息铁打不动,总是会发到债券持有人手里。对于很多投资者来说,这部分可以预测的现金流,有很大价值。

最后,很多时候股市下跌时,债券不跌,或者上涨。这样就能降低投资组合的波动和风险,提高投资组合的风险调整后收益。基于这些原因,几乎所有的主权基金、大学基金会、养老基金等大型专业投资机构,在其投资组合中都会持有债券,不同之处仅在于债券的种类和比重。

但是当很多国家的基准利率变为零,甚至为负以后,整个大环境就都变了。债券是否还能像以前那样向投资者提供上面提到的价值,就变成了一个问号。

举例来说,假设你现在用欧元购买一个10年期的德国国债,其到期收益率为每年负0.5%。就是说,购买了这样的德国国债并持有到期的话,在未来十年,你不光不会收到一分钱利息,连本金都会减少。因此上文中提到的安全和现金流价值,都受到了挑战。而在负利率环境下,债券对于股票风险的对冲价值,也发生了很大变化。比如从2月中到3月底,全球各国股市在COVID疫情的影响下发生大跌。在这个时候,投资者最需要债券站出来,保持不跌或者上涨,以抵消股市下跌给投资者带来的痛苦。一个有趣的发现是,在那些基准利率为负的国家里,比如日本、德国和瑞士,债券的价格也跟着股市一起下跌,并没有起到对冲的作用。而只有在那些基准利率尚为正的国家(比如美国、加拿大、英国和澳大利亚等)里,债券价格有所上涨,起到了对冲股市下跌的效果。这个发现让很多债券投资人开始担心,如果美国、英国等国家步德国和瑞士的后尘,也进入负利率时代,那么这些国家的债券还能不能提供投资价值?这是一个价值连城的大问题。

零利率环境给债券投资者带来的另一个挑战,是利率环境的不对称性。

众所周知,债券价格和市场利率的变化方向是相反的:当利率下跌时,债券价格会上涨。反之亦然:利率上升时,债券价格会下跌。一般来说,当一国的利率已经降到零,或者为负时,它继续下跌的空间,远远比不上反过来上涨的空间。这就意味着:债券价格的上升空间有限,但是下跌空间却很大。对于任何一个聪明的投资者来说,他应该努力寻找那些下跌有限,上涨空间很大的投资产品,同时尽量避免那些上涨有限,跌幅却可能很大的资产。

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